细数赴美上市的互联网公司沉浮 编者按：“你们公司什么时候在美国因上市？”这句话已经成了国 内互联网公司的员工见面调侃时说得最多的一句话。在华尔街川流不 息的人群中出现了更多中国人的身影。最近世纪佳缘、风凰新媒体等 陆续登陆美国资本市场。淘米网、迅雷网、土豆网也相继传出即将赴 美上市的消息。如今中国互联网企业在美上市融资的消息已经算不上 什么新闻了，互联网企业赴美上市的浪潮，《证券日报》细数这些年 来互联网上市公司沉浮与美国资本市场，以飨读者。 中国公司海外上市20年钩沉： 一枝独秀互联网陶米网等“批量后援”正等候 在今天的中国，几乎没有人不知道新浪、搜狐、百度、携程、优 酷、奇虎360、人人网，在这个省略号中，还可以拉出一串长长 的名单。这些可圈可点的互联网公司已经成为了人们生活的一部分， 在他们的合力之下，中国人的互联网生活已然超越了其他领域，率先 实现了与世界的同步，甚至在某些领域还要领先几步。 尽管亿万国人在使用着这些公司的产品和服务，但是，真正赋予 这些公司活力的却是大洋彼岸的美国投资者，正是因为这些公司成功 实现了海外上市，才在当初得以存活，以至今天的方兴未艾。 当然，除了这些知名公司之外，还有大量公司受惠于海外上市。 从1992年第一家中国公司赴海外上市至今已快20年，有1000多家 公司在美国上市。可以说，这1000多家公司早就可以组成一个中国
细数赴美上市的互联网公司沉浮 编者按：“你们公司什么时候在美国上市？”这句话已经成了国 内互联网公司的员工见面调侃时说得最多的一句话。在华尔街川流不 息的人群中出现了更多中国人的身影。最近世纪佳缘、凤凰新媒体等 陆续登陆美国资本市场。淘米网、迅雷网、土豆网也相继传出即将赴 美上市的消息。如今中国互联网企业在美上市融资的消息已经算不上 什么新闻了，互联网企业赴美上市的浪潮，《证券日报》细数这些年 来互联网上市公司沉浮与美国资本市场，以飨读者。 中国公司海外上市 20 年钩沉： 一枝独秀互联网 陶米网等“批量后援”正等候 在今天的中国，几乎没有人不知道新浪、搜狐、百度、携程、优 酷、奇虎 360、人人网……，在这个省略号中，还可以拉出一串长长 的名单。这些可圈可点的互联网公司已经成为了人们生活的一部分， 在他们的合力之下，中国人的互联网生活已然超越了其他领域，率先 实现了与世界的同步，甚至在某些领域还要领先几步。 尽管亿万国人在使用着这些公司的产品和服务，但是，真正赋予 这些公司活力的却是大洋彼岸的美国投资者，正是因为这些公司成功 实现了海外上市，才在当初得以存活，以至今天的方兴未艾。 当然，除了这些知名公司之外，还有大量公司受惠于海外上市。 从 1992 年第一家中国公司赴海外上市至今已快 20 年，有 1000 多家 公司在美国上市。可以说，这 1000 多家公司早就可以组成一个中国
的创业板。如果成真的话，相信国内投资者更愿意去买百度、新浪、 搜孤的股票，而不是海普瑞(002399)、吉峰农机(300022)、汉王科 技(002362)….， 回眸海外上市二十年 中国企业赴美上市的历程可大致划分为三个阶段：第一阶段是从 1992年开始，主要是实力雄厚的国有企业赴美上市：第二阶段是从 1999年开始，以新浪、搜孤等为首的互联网公司引领了赴美上市的 潮流：第三阶段是2005年底开始，国家外汇管理局一纸通知，彻底 打开了民营中小企业赴美上市的大门。 第一阶段。1992年底中国证监会成立，不久后即批准第一批公 司境外上市。这批公司主要挂牌在香港，但通过全球存股证方式 (GDR)和美国存股证方式(ADR)分别在全球各地和美国纽交所上 市。1992年华晨汽车在美国上市，开创了中国公司赴美上市的先河， 随后上海石化、马鞍山钢铁、仪征化纤等8家公司陆续赴美上市。由 于这些公司是第一批在美上市的中国面孔，因此受到市场追棒。然而 好景不长，1994年多数中国公司的股价跌到谷底，主要原因是公司 业绩报告与公司的预测差距太大，美国投资者第一次对中因公司产生 了不信任感。从1995年开始，中国东航、南方航空(600029)、大唐 发电(601991)等基础设施类企业集中赴美上市。然而此后不久，国 内经济疲软，此类企业亏损严重，股价狂跌。 1996年至1997年，很多境外注册但主要业务在国内的公司纷纷 赴香港上市，即所谓的“红筹股”。这些公司主挂牌在香港，但通过
的创业板。如果成真的话，相信国内投资者更愿意去买百度、新浪、 搜狐的股票，而不是海普瑞（002399）、吉峰农机（300022）、汉王科 技（002362）…….。 回眸海外上市二十年 中国企业赴美上市的历程可大致划分为三个阶段：第一阶段是从 1992 年开始，主要是实力雄厚的国有企业赴美上市；第二阶段是从 1999 年开始，以新浪、搜狐等为首的互联网公司引领了赴美上市的 潮流；第三阶段是 2005 年底开始，国家外汇管理局一纸通知，彻底 打开了民营中小企业赴美上市的大门。 第一阶段。1992 年底中国证监会成立，不久后即批准第一批公 司境外上市。这批公司主要挂牌在香港，但通过全球存股证方式 （GDR）和美国存股证方式（ADR）分别在全球各地和美国纽交所上 市。1992 年华晨汽车在美国上市，开创了中国公司赴美上市的先河， 随后上海石化、马鞍山钢铁、仪征化纤等 8 家公司陆续赴美上市。由 于这些公司是第一批在美上市的中国面孔，因此受到市场追捧。然而 好景不长，1994 年多数中国公司的股价跌到谷底，主要原因是公司 业绩报告与公司的预测差距太大，美国投资者第一次对中国公司产生 了不信任感。从 1995 年开始，中国东航、南方航空（600029）、大唐 发电（601991）等基础设施类企业集中赴美上市。然而此后不久，国 内经济疲软，此类企业亏损严重，股价狂跌。 1996 年至 1997 年，很多境外注册但主要业务在国内的公司纷纷 赴香港上市，即所谓的“红筹股”。这些公司主挂牌在香港，但通过
美国存股证方式(ADR)同时在美挂牌交易，以招商局、中国华润、 上海实业、北京控股为代表。然而，随着1997年底亚洲金融危机的 爆发，香港股市一落干丈，大量股票股价暴跌。 第二阶段。1999年7月14日，中国证监会发布《关于企业申请 境外上市有关问恩的通知》，对境外上市公司的条件、申报材料和申 请流程做出规定。同一天，中国第一家互联网公司中华网在纳斯达克 上市，挂牌当日，股价由20美元飘升到672美元。3天后，股价涨 至137美元。中华网的上市成功刺激了更多的互联网公司赴美上市， 2000年4月6日，新浪网在纳斯达克上市，6月网易上市，7月搜孤 上市。不过，正好赶上互联网泡沫破裂，三家门户网站表现平平，甚 至跌破发行价面临退市之忧。 第三阶段。2005年10月21日，国家外汇管理局发布了《国家 外汇管理局关于境内居民通过境外特殊目的公司融资及返程投资外 汇管理有关问题的通知》（简称75号文），解放了民营企业境外上市 的渠道。此后，赴美上市的公司不再局限于某几个行业，互联网、教 育、生物制药、新能源等企业纷纷赴美上市。2010年再次达到一个 高峰，1年内有39家中国公司在关实现1P0(仅2010年12月第一周， 就有6家公司IP0),占当年美国P0数量的1/4。另外，美国2010 年表现最好的10大P0中，有4家是中国公司。 海外上市者有“鱼”有“龙 不过，并非所有赴美上市的公司都是业界翘楚，其中同样有鱼龙 混杂者，而且鱼远比龙多。如果一家公司说自己在美国上市，一定要
美国存股证方式（ADR）同时在美挂牌交易，以招商局、中国华润、 上海实业、北京控股为代表。然而，随着 1997 年底亚洲金融危机的 爆发，香港股市一落千丈，大量股票股价暴跌。 第二阶段。1999 年 7 月 14 日，中国证监会发布《关于企业申请 境外上市有关问题的通知》，对境外上市公司的条件、申报材料和申 请流程做出规定。同一天，中国第一家互联网公司中华网在纳斯达克 上市，挂牌当日，股价由 20 美元飙升到 67.2 美元。3 天后，股价涨 至 137 美元。中华网的上市成功刺激了更多的互联网公司赴美上市， 2000 年 4 月 6 日，新浪网在纳斯达克上市，6 月网易上市，7 月搜狐 上市。不过，正好赶上互联网泡沫破裂，三家门户网站表现平平，甚 至跌破发行价面临退市之忧。 第三阶段。2005 年 10 月 21 日，国家外汇管理局发布了《国家 外汇管理局关于境内居民通过境外特殊目的公司融资及返程投资外 汇管理有关问题的通知》（简称 75 号文），解放了民营企业境外上市 的渠道。此后，赴美上市的公司不再局限于某几个行业，互联网、教 育、生物制药、新能源等企业纷纷赴美上市。2010 年再次达到一个 高峰，1 年内有 39 家中国公司在美实现 IPO（仅 2010 年 12 月第一周， 就有 6 家公司 IPO），占当年美国 IPO 数量的 1/4。另外，美国 2010 年表现最好的 10 大 IPO 中，有 4 家是中国公司。 海外上市者有“鱼”有“龙” 不过，并非所有赴美上市的公司都是业界翘楚，其中同样有鱼龙 混杂者，而且鱼远比龙多。如果一家公司说自己在美国上市，一定要
追问一句，是在哪个板挂牌的。虽然目前在美上市的中国公司已经有 1000多家，但是真正在纽交所、钠斯达克主板挂牌的只有200多家， 其它大量在OTCBB和其他OTC市场挂牌的公司都处于半死不活的状 态。 数据显示，在美上市的中国公司真正有交易量的只有150家左 右，几无交易的比例高达60%。此外，中国概念股的因涉嫌财务造假 而被起诉、停牌、退市的事例也越来越多。 新浪网原副总裁、天际网CEO林廷翰接受《证券日报》采访时 指出：“像美因的FaceBook这些企业选择晚点上市，而不是早点上市， 这跟整个国内风气不一样。国内把上市当做一种最终目的，上市就解 脱了，这种风气，其实是挺危险的，因外很谨慎，哪怕FaceBook这 么大、这么牛，还是尽量晚点上市就晚点上市，国内是第一时间能够 上市就上市，这种心态会导致很多企业其实还没有成熟就上市了，上 市过程中已经发现了问愿，连注册用户是多少都可以改，这个不是有 问题吗？” 海外上市进行时 从2010年开始的赴美上市高潮目前仍在廷续，尽管有关泡沫的 争论由来已久，但是，即便面临破发的可能，大量的公司还是迫不及 待的奔向上市之路。对此，民生证券郑平博士接受《证券日报》采访 时表示：“应该是国外资本急于退出的一种表现”。 不过，也有观点指出，对于外资VC而言，退出就是目的，急于 还是不急于，并不能作为道德上的判断。毕竟，外资当初进入时也是
追问一句，是在哪个板挂牌的。虽然目前在美上市的中国公司已经有 1000 多家，但是真正在纽交所、纳斯达克主板挂牌的只有 200 多家， 其它大量在 OTCBB 和其他 OTC 市场挂牌的公司都处于半死不活的状 态。 数据显示，在美上市的中国公司真正有交易量的只有 150 家左 右，几无交易的比例高达 60%。此外，中国概念股的因涉嫌财务造假 而被起诉、停牌、退市的事例也越来越多。 新浪网原副总裁、天际网 CEO 林廷翰接受《证券日报》采访时 指出：“像美国的 FaceBook 这些企业选择晚点上市，而不是早点上市， 这跟整个国内风气不一样。国内把上市当做一种最终目的，上市就解 脱了，这种风气，其实是挺危险的，国外很谨慎，哪怕 FaceBook 这 么大、这么牛，还是尽量晚点上市就晚点上市，国内是第一时间能够 上市就上市，这种心态会导致很多企业其实还没有成熟就上市了，上 市过程中已经发现了问题，连注册用户是多少都可以改，这个不是有 问题吗？” 海外上市进行时 从 2010 年开始的赴美上市高潮目前仍在延续，尽管有关泡沫的 争论由来已久，但是，即便面临破发的可能，大量的公司还是迫不及 待的奔向上市之路。对此，民生证券郑平博士接受《证券日报》采访 时表示：“应该是国外资本急于退出的一种表现”。 不过，也有观点指出，对于外资 VC 而言，退出就是目的，急于 还是不急于，并不能作为道德上的判断。毕竟，外资当初进入时也是
冒了很大的风险的。对此，京东商城CO刘强东近日也公开抱怨：“中 国人不给我们钱”。而这，恰恰在一定层面上说明，为什么中国的资 本市场诞生不了百度、新浪这样的公司，未来的京东也不可能在国内 上市。 中国总商会上市公司委员会筹划人、纽约分析师协会议程主席朱 丽洁接受《证券日报》采访时指出：“中国投资者倾向于投机投资， 而美国投资者更倾向于价值投资。如果可以证明公司未来35年，甚 至10年，会有成倍的增长，那么美国投资者愿意花高价投资这类有 前景的发展型公司。” 数据显示，大量中国互联网公司正在积极筹各赴美PO,其中淘 米网、土豆网、盛大文学等均递交SEC上市申请，而天际网、京东商 城、凡客诚品、去哪儿网、迅雷、Ucwb等也有传闻。淘米网将于6 月9日上市，土豆网上市时间未定，但是日前推出了“原画平台”， 用户可以不受限制的上传任何清晰度的视频，突破了视频行业惯常的 清晰度360p,甚至被称为高清的720p和1080p,达到了无上限的清 晰度。土豆网副总裁邓薇接受采访时表示：“这是土豆网面向未来的 战略级投入，我们的产品技术已经率先准备完毕，带宽和服务器都有 相应投入。”有观点认为，这是土豆网为上市铺就的一块新垫板。 中国海外上市已经走过了将近20年历程，有经验也有教训，但 无论如何，都是一笔可资借鉴的宝贵财富 轻资产公司在美受追捧重资产公司遭冷落 业内人士表示互联网行业是美国投资者最熟悉的产业之一
冒了很大的风险的。对此，京东商城 CEO 刘强东近日也公开抱怨：“中 国人不给我们钱”。而这，恰恰在一定层面上说明，为什么中国的资 本市场诞生不了百度、新浪这样的公司，未来的京东也不可能在国内 上市。 中国总商会上市公司委员会筹划人、纽约分析师协会议程主席朱 丽洁接受《证券日报》采访时指出：“中国投资者倾向于投机投资， 而美国投资者更倾向于价值投资。如果可以证明公司未来 3-5 年，甚 至 10 年，会有成倍的增长，那么美国投资者愿意花高价投资这类有 前景的发展型公司。” 数据显示，大量中国互联网公司正在积极筹备赴美 IPO，其中淘 米网、土豆网、盛大文学等均递交 SEC 上市申请，而天际网、京东商 城、凡客诚品、去哪儿网、迅雷、Ucweb 等也有传闻。淘米网将于 6 月 9 日上市，土豆网上市时间未定，但是日前推出了“原画平台”， 用户可以不受限制的上传任何清晰度的视频，突破了视频行业惯常的 清晰度 360p，甚至被称为高清的 720p 和 1080p，达到了无上限的清 晰度。土豆网副总裁邓薇接受采访时表示：“这是土豆网面向未来的 战略级投入，我们的产品技术已经率先准备完毕，带宽和服务器都有 相应投入。”有观点认为，这是土豆网为上市铺就的一块新垫板。 中国海外上市已经走过了将近 20 年历程，有经验也有教训，但 无论如何，都是一笔可资借鉴的宝贵财富 轻资产公司在美受追捧 重资产公司遭冷落 业内人士表示 互联网行业是美国投资者最熟悉的产业之一