股不下股票资源网-万本免费电子书www.gubuxia.com Introduction 前言 我还依稀记得自己那时如何分析《CRB商品年鉴》上的各种原材 料图表。看到曲线走势陡升的时候，我会分析那个商品的价格为什么 会上涨如此迅猛。我通过分析供应和需求来研究走势，紧盯着农作物 的成熟迹象，金属矿藏的新发现等。我关注气象报告：寒冬意味着燃 料油和天然气会有更高的价格，佛罗里达的暖冬意味着来年的橙汁会 更便宜。我对历史和政治的浓厚兴趣总能让我放眼世界，关注各类事 件对华尔街的影响。大家或许都知道，19世纪60年代的美国内战减少 了对英国棉花的供应，导致棉价飙升，不久，英国人在凡是能用起来 的土地上种植棉花。这些史实对我们理解100余年后全球范围内商品 价格再次上涨的原因非常有用。 在原材料投资领域的自学是多年前的事情，我已记不起所有细节 了。真正能清晰记得的，是我发现自己正处在属于本人的第一个牛市 中，那是发生在属于商品市场上的牛市，随后10年我都骑在那头牛上。 这样说可能颇有些自诩的味道。但你看，股票并不是惟一有着牛市和 熊市的资产类别。 实际上，当年作为一家离岸对冲基金的经理人之一，我负责分析 国际间资本、原材料、货物及信息的流动，在商品投资上的早期教育 对我成功地担任对冲基金经理起了重要作用。我因此能在1980年37岁 时退休。而股市在那些年份可是一大灾难：道琼斯指数在1966年收于 995.15点，在1982年跌到800点一16年后跌了整整20%。（我还没有 把通货膨胀的因素计算在内，而这16年可是美国历史上通货膨胀最严 重的16年。)事实上，美国人也纷纷把钱从共同基金里取了出来。在 1979年，《商业周刊》那张著名的封面宣称：“股票市场已经灭亡！” 我并不这么看。在1982年我就公开评论股市熊市结束，很可能又 到了投资股票的好时机。公众以为我疯了。那是一个好征兆。那一刻 我已意识到，我已将我大部分的钱投资到了别人没有投资的市场，那 时炒股的传统智慧是谨慎、谨慎、再谨慎。是另寻他路的时候了。道 琼斯指数在1983年上涨到1200点，涨幅超过了50%。专家们又开始警 XVI
股不下股票资源网--万本免费电子书www.gubuxia.com
股不下股票资源网-万本免费电子书www.gubuxia.com Hot Commodities ·热门商品投资 告：“你最好抛售。这太不合常理。股票上涨得太快、太高了。”当然， 随之而来的是历史上伟大的牛市之一，道琼斯指数在1999年最高达到 11000点。道琼斯指数和标准普尔指数在20世纪80年代和90年代期间上 涨超过了10倍。到2000年，纳斯达克指数飙升至1980年的25倍。 好光景不会永远继续。市场从来如此。18年对于市场来说已经很 长一实际上，算是20世纪股票大牛市、商品大牛市的平均寿命吧。 在1998年，我开始注意到大多数股票正在下跌。那时，我在美国国家 广播公司CNBC频道的一个周播节目上露面。我开始谈论商品投资， 谈论中国经济的快速增长将如何带动原材料的需求一所有人看着 我，以为我疯了一再次发疯。我还在《华尔街日报》和《巴伦周刊》 上撰稿谈论商品投资；当编辑们给我来电话让我谈论些经济发展状 况、市场走势的时候，我依然我行我素，谈论商品投资。 没有人听我的。毕竟，道琼斯指数和纳斯达克指数正值想像不到 的高度。平素明智勤劳的美国人，在个人电脑屏幕的底部滚动显示着 股票价格信息。一些不那么明智的美国人干脆辞掉了工作，靠即日交 易养家糊口。1999年出版了3本号称股市专家写的书，书名叫《道指 36000点》(Dow36000)、《道指40000点》(Dow40000)、《道指 100000点》(Dow100000)。同年，《商业周刊》有超过1/3的封面、 外加5份百页增刊都是关于“互联网革命”的。2000年《财富》第24 期“全美100家最适合工作的企业”，介绍的是安然公司，那年安然的 股价是90美元。《华尔街日报》和《纽约时报》上刊登的专业文章都 否认有典型的股市投机“泡沫”正在涌现。“这次不一样。”他们说。 没有什么好奇怪的，经济已处在新时代。这不只是“新的经济”，这 是“新经济”！成千上万人涌入股市，共同基金销售达到了前所未有 的业绩。当时，一份盖洛普民意测验报告显示，60%的美国人通过各 种途径卷入了股市。那个时候，无论你步入美国任何一家路边的酒吧 或者高尔夫球场的酒吧间，所有的人都在收看CNBC频道！ 他们说我疯了。无论何时，只要有人声称这一次投资会与以往不 XVIl
股不下股票资源网--万本免费电子书www.gubuxia.com
股不下股票资源网-万本免费电子书www.gubuxia.com Introduction 前言 同，我就会攥紧我的钱逃跑。我惟一能断定的是：新经济之“新”， 似乎在于新经济有成堆的华尔街捧出来的市值天价的公司，而那些公 司却没有被要求创造利润。这等于公然无视一般常识，更不要说经济 常识与历史常识。公司所得从来不能只凭那些股票价格。阳光下没有 新鲜事，在铺天盖地的市场歇斯底里中，失去的是钱，失去的是理智。 每每我看到他人竞相把钱赌在那些热门股票上时，我就会想起伯纳 德·巴鲁克，这位给好几任美国总统当过顾问的华尔街传奇人物。在 股市疯狂的20世纪20年代后期，有一天巴鲁克在街上停下来等着擦鞋， 给他擦鞋的家伙跟他聊起股票赚钱的秘诀。鞋擦得锃亮，巴鲁克一回 到办公室就把所有的股票抛售一空。 我在1998年中面临我的伯纳德·巴鲁克抉择。当时大多数人被魔 力般的科技板块的惊人持续上扬惊呆了。例如思科（Cisco)、北电 (Nortel)和JDS Uniphase股价持续上涨，而微软股价则从未跌过。其 实，我注意到大多数股票正在下跌。我不再注重股市，而把注意力转 回到我的《CRB商品年鉴》和其他资料中，了解商品市场在交易些什 么，包括农产品、能源、谷物、金属、牲畜市场上的交易，以及交易 活跃的其他有价值的东西。事实表明，这些东西的市值被难以置信地 低估。实际上，一旦你把通货膨胀的因素考虑进来，你就会发现，商 品的价格正处在大萧条以来从未见过的低点。可是，在我全力转向商 品投资之后不久，美林证券一这个世界上最大的经纪人公司却宣布 即将退出商品投资事业。在20世纪70年代，美林从商品投资交易中获 得了巨额利润，而现在这项收人只占该公司收入的很小份额。 我不禁喜形于色。的确，如果每个人，包括在美林证券那些聪明 人，都认为没有哪个美国投资者会想要买入商品，那么这正该是开始 买入商品的时候一不用说，肯定廉价。更多的证实来自一些搞商品 交易的人，他们有的读过我的文章，有的收看过我在电视上关于商品 的讨论，这些人开始打来电话邀请我加入他们的商品交易。但我对这 些并不感兴趣。我从职业的交易行当退休已近20年了。除此之外，我 XIX
股不下股票资源网--万本免费电子书www.gubuxia.com
股不下股票资源网-万本免费电子书www.gubuxia.com Hot Commodities 一。热门商品投资 正在进行为期3年的驾车环球旅行，我要在旅程中迎接新千禧年。在 我驾车穿越非洲大陆、西伯利亚和中国时，要我时刻关注涨涨跌跌的 各种各样的商品市场，这是不可能的。 尽管如此，我还是不想错过只有少数人注意到了的一个新牛市的 第一阶段。所以我决定新创建一个商品指数基金。多年来，研究表明 最有效、最有利可图的投资途径是通过“指数基金”，因为它们与主 要的指数联系在一起，诸如标准普尔500指数、罗素2000或1000指数。 无论如何，这些基金都是以一揽子股票为特色来保证达到市场平均水 平的。所以要达到市场平均收益水平，你只要购买一只基金就可以了。 你投资指数基金，指数基金购买世界500强的股票以构成标准普尔指 数，或者购买2000只小盘股股票或者1000只成长股股票构成罗素指 数，就是这么回事儿。你的投资是不用你操心的。没有一笔笔的股票 交易手续费，没有大笔的管理佣金，也不需要你去决策。你的成功依 赖于市场平均水平，这比依赖-一个天才投资经理要好。标准普尔指数 上涨或下跌，你的资金也随之涨跌。有充分的证据显示，这样的平均 水平要胜过大多数基金的水平。 确信商品价格将全面上涨，不用再为对商品的投资操心，这正是 我要寻找的。我知道4只这样的商品指数，我开始着手去购买一只我 可能获得授权的指数。当时最有名的是CRB期货指数①，经营这个指 数的人就是出版《CRB商品年鉴》的人，《CRB商品年鉴》可是我认 识商品的初级读本。在调查CRB指数的过程中，我很快发现一个大问 题：指数的17个组成项目被赋予了相同的权重。这意味着原油与橙汁 在基金中占有相同百分比。我不知道对你是不是这样，我只知道汽油 在我生活中所起的作用远比橙汁重要。 一个在《华尔街日报》工作的大学老友拉着我聊道琼斯指数，我 改变了话题。“我想获得你的商品指数的授权。”我说。他看着我，好 ① 现在正式的称谓是“路透/CRB期货价格指数”。 XX
股不下股票资源网--万本免费电子书www.gubuxia.com
股不下股票资源网-万本免费电子书www.gubuxia.com Introduction 前言 像我在发傻：“我们没有什么商品指数。”当我告知他其实这样一个东 西每天都罗列在他报纸的版面上时，他惊呆了—这给了我更多证据， 证明投资者对商品投资的漠视，因为就连国内领军的商业报纸的编辑 都不关心这些。我随即发现道琼斯商品指数至少自20世纪60年代以来 就没有修订过。我去拜访了一个在路透社这家国际新闻机构工作的老 朋友，路透的指数也搞了很多年，但他也同样搞不清楚他公司有这种 东西。我随即发现路透商品指数从20世纪30年代以来就没有修订过。① 我的下一站是高盛投资公司，该公司1992年建立了自己的商品指 数，并一直在推广。我很快便发现了高盛商品指数(GSCI)的主要缺 陷。基金65%的权重都分配给了碳氢化合物类商品。石油和其他能源 相关产品虽然对世界很重要，但我不认为它们在任何指数中都应当得 到近23的权重。如果碳氢化合物真的那么重要，你最好赶快买入石油 和天然气期货。高盛商品指数是根据价格增长来分配指数的，这意味 着指数每过几年就会变得面目全非。在我看来，这不是严格意义上的 指数。 我从《商业日报》有关商品的指数中挑出信息，这些商品指数已 经有些年头了，其中包括混杂有皮革和油脂等平常商品的指数。是的， 我们都穿皮鞋，我们每年都吹一次生日蜡烛，但如今无论是皮革还是 油脂都不在交易所交易，所以给这类物料的标价是有问题的。而大米 在交易所交易。世界上有一半的人每天吃米饭，但却还没有哪只现存 的指数里包含这种商品。其实，所有的指数都太以美国为中心了。 我断定我要找的那种均衡的、稳定的国际商品指数并不存在。这 进一步证明没有人关心商品投资。如此明显地漠视商品这种即将腾飞 的资产类别，这让我想起20世纪80年代早期许多人抱有的股票市场已 经死去的心态，而当时，正是道琼斯指数就要从800点上升到11000点 ①在1999年，道琼斯公司与美国国际集团(AIG)联合创建了一只修订过的指 数一“道琼斯/IG商品指数”，我发现也存在大问题。现在，路透社已经与美国商品研究 局强强联手，推出了“路透/CRB期货价格指数”。 XXI
股不下股票资源网--万本免费电子书www.gubuxia.com