1k和以 ko.coy 下载 第2章金融市场与金融工具37 亿美元的抵押贷款被证券化成抵押证券。这个市场的规模大于1.44万亿美元的公司债 券市场,几乎占到3.55万亿美元国债市场的一半。图2-9显示了自1979年以来抵押支撑 证券迅速增长的情况 6000 400.0 200.0 器爵園罾罾罾虽劉蚤虽 图2-91979~1997年未偿付的抵押支撑证券情况 资料来源: Flow of funds Accounts: Flows and Outstandings, Washington D.C.: Board of Governors of the Federal Reserve System, September 1997 抵押支撑转手证券的成功,刺激了以其他资产形式担保转手证券的出现。例如 学生贷款推广协会(SLMA或 Sallie mae)以保证学生贷款计划或其他联邦高等教育计 划为支撑,发行转手证券 虽然转手证券通常能够保证本息的支付,但它们并不能够保证一定的收益率。当 利率大跌时,抵押转手证券的持有人会对利率下跌年份的收益率大失所望。这是因为 房主通常有先付款的期权,他们可能比按计划预定的时间提前支付部分款项,其余的 未付本金部分继续采取抵押贷款的方式 这种权力,本质上是一种赋予借款者的对未偿付本金的“赎回”权,十分类似于 发行可赎回债券的政府机构及公司所拥有的可赎回权。先付的期权给予借款人买回未 偿付本金额的权利,而不是以计划的尚未还款的折现值来买回贷款。当利率下跌时, 计划抵押支付的现值增长,借款人可能愿意以今日的低利率重新借款,用借款的收入 去先付或偿还未偿付的抵押债务。这种再融资方式可能会让转手证券投资者失望,这 些人只是在从利率下跌中预期到资本所得时,才愿意接受一个赎回。 2.3股权证券 23.1作为所有权股份的普通股 普通股票,也称为股权证券( equity securities)或股权( equities),代表着公司股份 中的所有权份额。每拥有一股普通股票就意味着在公司年股东大会上拥有决定公司事 务的一张选票,它也代表着股票所有者对公司财务利益的一份要求权。田 [公司有时发行两个等级的普通股:一种具有选举权,另一种没有选举权。由于权限的不同,无选举权的 普通股会以较低的价格出售
亿美元的抵押贷款被证券化成抵押证券。这个市场的规模大于 1 . 4 4万亿美元的公司债 券市场，几乎占到3 . 5 5万亿美元国债市场的一半。图 2 - 9显示了自1 9 7 9年以来抵押支撑 证券迅速增长的情况。 图2-9 1979~1997年未偿付的抵押支撑证券情况 资料来源：Flow of Funds Accounts: Flows and Outstandings, Washington D.C.: Board of Governors of the Federal Reserve System, September 1997. 抵押支撑转手证券的成功，刺激了以其他资产形式担保转手证券的出现。例如， 学生贷款推广协会（S L M A或Sallie Mae）以保证学生贷款计划或其他联邦高等教育计 划为支撑，发行转手证券。 虽然转手证券通常能够保证本息的支付，但它们并不能够保证一定的收益率。当 利率大跌时，抵押转手证券的持有人会对利率下跌年份的收益率大失所望。这是因为 房主通常有先付款的期权，他们可能比按计划预定的时间提前支付部分款项，其余的 未付本金部分继续采取抵押贷款的方式。 这种权力，本质上是一种赋予借款者的对未偿付本金的“赎回”权，十分类似于 发行可赎回债券的政府机构及公司所拥有的可赎回权。先付的期权给予借款人买回未 偿付本金额的权利，而不是以计划的尚未还款的折现值来买回贷款。当利率下跌时， 计划抵押支付的现值增长，借款人可能愿意以今日的低利率重新借款，用借款的收入 去先付或偿还未偿付的抵押债务。这种再融资方式可能会让转手证券投资者失望，这 些人只是在从利率下跌中预期到资本所得时，才愿意接受一个赎回。 2.3 股权证券 2.3.1 作为所有权股份的普通股 普通股票，也称为股权证券 (equity securities)或股权（e q u i t i e s），代表着公司股份 中的所有权份额。每拥有一股普通股票就意味着在公司年股东大会上拥有决定公司事 务的一张选票，它也代表着股票所有者对公司财务利益的一份要求权。 [ 1 ] 下载 第2章 金融市场与金融工具易的 37 [1] 公司有时发行两个等级的普通股：一种具有选举权，另一种没有选举权。由于权限的不同，无选举权的 普通股会以较低的价格出售
38第一部分导论 China-sub.comm 载 公司的事务由股东选举出的董事会控制。董事会每年只召开有限的几次会议,董 事会挑选运作公司日常事务的经理们,公司的管理层有权不经董事会的批准而对绝大 部分公司业务作出决策。董事会的任务是监督公司的管理层,以确保他们的活动能够 最大限度地满足股东的利益 董事会的成员在每年的年会上由股东选举产生,没有出席年会的股东可以委托他 人代理投票,准许另一参与者以自己的名义投票表决。公司管理层通常会恳求股东的 委托授权,以便掌握尽可能多数的公司投票权。在有些时候,一些股东不满意现任管 理层,或企图修正目前公司的政策,就会导致一场争夺委托授权的斗争,这些股东会 努力争夺那些不准备出席年度股东大会的股东的委托授权。所以,尽管管理层在决定 公司事务中有很大的自主权,但来自于董事会的监督及发生争夺委托授权斗争的可能 性,又使管理层受到了某种程度的监督与制约。 另一个起到监控作用的因素是公司接管。在那种情况下,相信公司经营不善的外 部投资者就会企图夺取公司。通常,配合接管的是一个优惠购买的发盘,即提出以 预定价格购买公司,这一价格往往远高于现有股东持有的公司部分或全部股票的现行 市场价。如果发盘成功,则购买公司的投资者就可以获得控制公司所需的足够的股份, 从而获取公司的控制权以取代现有的管理层 绝大多数大公司的普通股可在一个或多个股票交易所自由买卖。股票不能公开交 易的公司被称为封闭式持股公司。在多数这样的公司中,所有者同时也是公司的积极 管理者。因此,封闭式持股公司通常不会发生接管 由此看来,即便大公司的所有权与经营权是分离的,也至少还会有一些潜在的因 素强迫管理者们顾及股东的利益 232普通股的特点 从投资的角度看,普通股有两个最重要的特点,一是剩余请求权( residual claim), 是有限责任( limited liability) 剩余请求权意味着普通股持有人对公司资产与收益的要求权是排在最后一位的。在 公司清算资产时,普通股股东只有在其他索赔人,如税务机构、公司职员、供应商、债券 持有人与其他债权人都得到赔偿后,才能就剩余资产请求索赔。不在淸算范围的公司,在 收入扣除利息与税收后,普通股股东才拥有对运营收入的要求权。管理层在支付公司的剩 余时,或者以红利的形式给予股东现金;或将贏利再投资,以增加股东持有股票的价值。 有限责任意味着在公司经营失败破产时,股东最多只损失最初的投资额。与未组 成公司的企业的所有者不同,那些企业的个人资产也需拿来抵债(譬如房产、汽车、 家具等),而公司的股东最惨的境况也不过是手中的股票一文不值,他们仅负有限的 债务责任,他们对公司债务无需承受个人责任 p概念检验 问题4: A假如你购买100股IBM股票,你将获得何种权力? B这一投资在下一年度至多可赚多少钱? C假如你以每股50美元的价格购入,下一年度,你最多会损失多少钱? 2.3.3股市行情 图2-10是华尔街日报刊载的纽约证券交易所的部分股市行情。纽约证券交易所是 投资者可买卖股票的几个市场之一。我们将在第3章详细讨论这些市场。 为了解释每种股票交易的信息,请见表中的 Home Depot公司的行情。头两栏是近 52周内交易的最高与最低价格,分别为561/2与311316数字0.20意味着最后一个季度 的红利是每股0.05美元,一年的红利计算是0.05×4=0.2美元。这一价值与0.4%的红利
38 第一部分 导 论 下载 公司的事务由股东选举出的董事会控制。董事会每年只召开有限的几次会议，董 事会挑选运作公司日常事务的经理们，公司的管理层有权不经董事会的批准而对绝大 部分公司业务作出决策。董事会的任务是监督公司的管理层，以确保他们的活动能够 最大限度地满足股东的利益。 董事会的成员在每年的年会上由股东选举产生，没有出席年会的股东可以委托他 人代理投票，准许另一参与者以自己的名义投票表决。公司管理层通常会恳求股东的 委托授权，以便掌握尽可能多数的公司投票权。在有些时候，一些股东不满意现任管 理层，或企图修正目前公司的政策，就会导致一场争夺委托授权的斗争，这些股东会 努力争夺那些不准备出席年度股东大会的股东的委托授权。所以，尽管管理层在决定 公司事务中有很大的自主权，但来自于董事会的监督及发生争夺委托授权斗争的可能 性，又使管理层受到了某种程度的监督与制约。 另一个起到监控作用的因素是公司接管。在那种情况下，相信公司经营不善的外 部投资者就会企图夺取公司。通常，配合接管的是一个优惠购买的发盘，即提出以一 预定价格购买公司，这一价格往往远高于现有股东持有的公司部分或全部股票的现行 市场价。如果发盘成功，则购买公司的投资者就可以获得控制公司所需的足够的股份， 从而获取公司的控制权以取代现有的管理层。 绝大多数大公司的普通股可在一个或多个股票交易所自由买卖。股票不能公开交 易的公司被称为封闭式持股公司。在多数这样的公司中，所有者同时也是公司的积极 管理者。因此，封闭式持股公司通常不会发生接管。 由此看来，即便大公司的所有权与经营权是分离的，也至少还会有一些潜在的因 素强迫管理者们顾及股东的利益。 2.3.2 普通股的特点 从投资的角度看，普通股有两个最重要的特点，一是剩余请求权（residual claim）， 一是有限责任（limited liability）。 剩余请求权意味着普通股持有人对公司资产与收益的要求权是排在最后一位的。在 公司清算资产时，普通股股东只有在其他索赔人，如税务机构、公司职员、供应商、债券 持有人与其他债权人都得到赔偿后，才能就剩余资产请求索赔。不在清算范围的公司，在 收入扣除利息与税收后，普通股股东才拥有对运营收入的要求权。管理层在支付公司的剩 余时，或者以红利的形式给予股东现金；或将赢利再投资，以增加股东持有股票的价值。 有限责任意味着在公司经营失败破产时，股东最多只损失最初的投资额。与未组 成公司的企业的所有者不同，那些企业的个人资产也需拿来抵债（譬如房产、汽车、 家具等），而公司的股东最惨的境况也不过是手中的股票一文不值，他们仅负有限的 债务责任，他们对公司债务无需承受个人责任。 概念检验 问题4： A假如你购买1 0 0股I B M股票，你将获得何种权力？ B这一投资在下一年度至多可赚多少钱？ C假如你以每股5 0美元的价格购入，下一年度，你最多会损失多少钱？ 2.3.3 股市行情 图2 - 1 0是华尔街日报刊载的纽约证券交易所的部分股市行情。纽约证券交易所是 投资者可买卖股票的几个市场之一。我们将在第 3章详细讨论这些市场。 为了解释每种股票交易的信息，请见表中的 Home Depot公司的行情。头两栏是近 5 2周内交易的最高与最低价格，分别为 5 61/2与3 11 3/1 6。数字0 . 2 0意味着最后一个季度 的红利是每股0 . 0 5美元，一年的红利计算是 0 . 0 5×4 = 0 . 2美元。这一价值与0 . 4%的红利
1k和以 ko.coy 下载 第2章金融市场与金融工具39 收益率相符。说明每股以一美元为单位支付的红利是0.004美元。这就是说,Home Depot公司正以553/4的价格出售(最后的记录或“收盘价”在倒数第二栏),所以,红 利收益率就是0.20/55.75=0.0036=0.36%,或者,保留一位小数成0.4%。股票行情显示 出,不同的公司,红利的大小有很大差别。但投资于高红利收益率的股票并不一定就 比投资于低红利收益率的股票要好,认识到这点非常重要。投资者的总回报来源于红 利与资本利得( capital gains),或股票价值的增值这两部分。低红利收益率的公司有 望提供更高的资本收益率,否则,投资者就不愿继续保留这类股票。 NEW YORK STOCK EXCHANGE COMPOSITE TRANSACTIONS 题1出 召- 密出 图2-10股票市场行情表 资料来源: The Wall Street Journal, October22,1997 仼比率或称价格-赢利比率( price- earnings ratIo),是现行股价与去年每股收益 的比例。这一比例告诉我们,投资者为得到该公司的每一美元收益所必须支付的股票 价格。不同公司的P比率有很大差距。在图2-10中,未记载红利收益率及P/E比率的 公司,表示公司没有红利,或公司的收益率为负或收益率为零。在第18章中,我们还 将详细讨论价格-赢利比率的问题 成交栏显示,出售股票18712百股,通常,股票的交易以100股作为一个单位成 交。希望进行“零星”交易的投资者,通常需支付更高的佣金。在这一交易日中,每 股的最高成交价为56美元,最低为54116美元,最后的收盘价为553/4美元,比前一交 易日的收盘价上涨了114美元 34优先股股票 优先股股票( preferred stock)拥有股杈与债务的双重特征。它与债券的相同点是 承诺每年付给持有人一笔固定的收入,在这个意义上,优先股与无限期债券,即永久 年期的债券相同。此外,在公司的管理权限方面,优先股的持有者与债券持有者一样 都无表决权。但优先股仍然是一种股权投资,公司有向优先股持有者分红的决定权 但并无合约义务必须支付这些红利。相反,优先股股利通常具有累积性。这也就是说, 未付的红利可以累积起来,但在支付普通股的红利之前,必须支付所有优先股的未付 红利。与股权不同的是,对于债务,公司确有法律上的义务来支付债务人的利息。如 无力支付,就会把公司带入破产的危险境界 优先股股票与债券在税收方面也有区别。由于优先股的红利支付不能作为利息费 用,因此,对公司没有减免税收的作用,这种劣势被公司在计算应税收入时部分 消了。因为在企业的红利中,来自国内公司的部分,有70%可以从应税收入中扣除 因此,某些公司在固定收益的投资中,偏爱优先股 即使优先股股票在公司破产时的资产要求权排在债券之后,优先股仍然以低于公 司偾券收益率的价格出售。细想起来,它反映了免税红利的价值。因为如果仅考虑风
下载 第2章 金融市场与金融工具易的 39 收益率相符。说明每股以一美元为单位支付的红利是 0 . 0 0 4美元。这就是说， H o m e D e p o t公司正以5 53/4的价格出售（最后的记录或“收盘价”在倒数第二栏），所以，红 利收益率就是0 . 2 0 / 5 5 . 7 5 = 0 . 0 0 3 6 = 0 . 3 6%，或者，保留一位小数成 0 . 4%。股票行情显示 出，不同的公司，红利的大小有很大差别。但投资于高红利收益率的股票并不一定就 比投资于低红利收益率的股票要好，认识到这点非常重要。投资者的总回报来源于红 利与资本利得（capital gains），或股票价值的增值这两部分。低红利收益率的公司有 望提供更高的资本收益率，否则，投资者就不愿继续保留这类股票。 图2-10 股票市场行情表 资料来源：The Wall Street Journal, October 22, 1997. P / E比率或称价格-赢利比率（price-earnings ratio），是现行股价与去年每股收益 的比例。这一比例告诉我们，投资者为得到该公司的每一美元收益所必须支付的股票 价格。不同公司的 P / E比率有很大差距。在图 2 - 1 0中，未记载红利收益率及 P / E比率的 公司，表示公司没有红利，或公司的收益率为负或收益率为零。在第 1 8章中，我们还 将详细讨论价格-赢利比率的问题。 成交栏显示，出售股票 18 712百股，通常，股票的交易以 1 0 0股作为一个单位成 交。希望进行“零星”交易的投资者，通常需支付更高的佣金。在这一交易日中，每 股的最高成交价为 5 6美元，最低为5 411/1 6美元，最后的收盘价为 5 53/4美元，比前一交 易日的收盘价上涨了11/4美元。 2.3.4 优先股股票 优先股股票（preferred stock）拥有股权与债务的双重特征。它与债券的相同点是 承诺每年付给持有人一笔固定的收入，在这个意义上，优先股与无限期债券，即永久 年期的债券相同。此外，在公司的管理权限方面，优先股的持有者与债券持有者一样 都无表决权。但优先股仍然是一种股权投资，公司有向优先股持有者分红的决定权， 但并无合约义务必须支付这些红利。相反，优先股股利通常具有累积性。这也就是说， 未付的红利可以累积起来，但在支付普通股的红利之前，必须支付所有优先股的未付 红利。与股权不同的是，对于债务，公司确有法律上的义务来支付债务人的利息。如 无力支付，就会把公司带入破产的危险境界。 优先股股票与债券在税收方面也有区别。由于优先股的红利支付不能作为利息费 用，因此，对公司没有减免税收的作用，这种劣势被公司在计算应税收入时部分地抵 消了。因为在企业的红利中，来自国内公司的部分，有 7 0%可以从应税收入中扣除。 因此，某些公司在固定收益的投资中，偏爱优先股。 即使优先股股票在公司破产时的资产要求权排在债券之后，优先股仍然以低于公 司债券收益率的价格出售。细想起来，它反映了免税红利的价值。因为如果仅考虑风
40第一部分导 China-sub.comm 载 险的话,优先股应能提供高于债券的收益率。对于个人投资者而言,因为不能利用 70%的免税规定,一般会认为,与其他可供选择的相关资产相比,优先股的收益率并 无太大的吸引力。 优先股的多种发行方式与公司债券极为类似。它可由发行公司赎回,在那种情况 下被称为可提前清偿股。也可以按照一定的转换比例将优先股转换成普通股。市场中 项新的金融工具是可调整利率的优先股,它与可调整利率的抵押贷款很类似,使红 利与现行的市场利率结合起来 2.4股票与债券市场指数 2.4.1股票市场指数 道·琼斯工业平均指数的每日行情是每天晚间新闻的重要内容。尽管道·琼斯工 业平均指数是股市行情最权威的测度指标,但它只是几种指数中的一种。其他还有几 种每天公布行情的指数,它们包括的范围更广。除此之外,债券市场也有数种指数被 广泛应用。下面,我们看一下专栏2-1中所述道·琼斯指数的简史,并讨论一下该指数 的一些优缺点 随着国际贸易与国际投资日益重要,国外金融市场的指数成了新闻中不可或缺的 部分。例如东京日经平均指数和伦敦金融时报指数很快就成为人人耳熟能详的 专栏2-1什么是道玉琼斯工业平均指数? 快告诉我,昨天的市场怎么样?大多数人的回答可能是:道·琼斯指数 升了或降了 历经百年,道·琼斯工业平均指数是一块独特的、汇集了理性投资者之 地。晚间新闻要公布它的数值,市场的猛升猛降都要在它上面留下记录 但是,干脆一点说,究竟什么是道·琼斯指数?它到底有什么用? 第一个问题较简单:道·琼斯指数是美国30种蓝筹股的平均价格指数 至于它的用途,可能最简单的解释是:它是一种工具,普通公众可用它来判断 美国股市的一般行情 工业的牵头羊 虽然道·琼斯工业平均指数仅包括30种股票,但所选出的每一种都具有 极强的代表性。道琼斯工业平均指数中有BM公司、摩根公司( Morgan& co.)、美国电话电报公司(AT& T Corp)等。30家这种各类特定行业或部门 代表性企业的集合,可反映出市场的总体状况。 起初,工业平均指数只包括12家公司。现在,只剩一个通用电气公司仍 以原名保留其中,其他许多已经消失,有一些仍尚存。但在一个世纪以前,他 们都是时代的巨人。1928年10月1日,即大危机的前一年,道·琼斯指数包括 的范围扩展为30种股票。 价值上涨 随着时间的变化,道·琼斯工业平均指数的构成与作用机制也在变化 1896年时,查尔斯·道(char| es dow)用来计算工业平均指数所需要的全 部工具不过是一支铅笔和一张纸:他先将12种股票的价格加总,然后被12所 除。 今天,计算道·琼斯工业平均指数的第一步仍是将股价加总,但由于除 数总是在不断的调整之中,所以余下的步骤就不再那么简单了。调整除数的原
40 第一部分 导 论 下载 险的话，优先股应能提供高于债券的收益率。对于个人投资者而言，因为不能利用 7 0%的免税规定，一般会认为，与其他可供选择的相关资产相比，优先股的收益率并 无太大的吸引力。 优先股的多种发行方式与公司债券极为类似。它可由发行公司赎回，在那种情况 下被称为可提前清偿股。也可以按照一定的转换比例将优先股转换成普通股。市场中 一项新的金融工具是可调整利率的优先股，它与可调整利率的抵押贷款很类似，使红 利与现行的市场利率结合起来。 2.4 股票与债券市场指数 2.4.1 股票市场指数 道·琼斯工业平均指数的每日行情是每天晚间新闻的重要内容。尽管道·琼斯工 业平均指数是股市行情最权威的测度指标，但它只是几种指数中的一种。其他还有几 种每天公布行情的指数，它们包括的范围更广。除此之外，债券市场也有数种指数被 广泛应用。下面，我们看一下专栏 2 - 1中所述道·琼斯指数的简史，并讨论一下该指数 的一些优缺点。 随着国际贸易与国际投资日益重要，国外金融市场的指数成了新闻中不可或缺的 一部分。例如东京日经平均指数和伦敦金融时报指数很快就成为人人耳熟能详的名 词。 快告诉我，昨天的市场怎么样？大多数人的回答可能是：道·琼斯指数 升了或降了。 历经百年，道·琼斯工业平均指数是一块独特的、汇集了理性投资者之 地。晚间新闻要公布它的数值，市场的猛升猛降都要在它上面留下记录。 但是，干脆一点说，究竟什么是道·琼斯指数？它到底有什么用？ 第一个问题较简单：道·琼斯指数是美国 3 0种蓝筹股的平均价格指数。 至于它的用途，可能最简单的解释是：它是一种工具，普通公众可用它来判断 美国股市的一般行情。 工业的牵头羊 虽然道·琼斯工业平均指数仅包括 3 0种股票，但所选出的每一种都具有 极强的代表性。道 .琼斯工业平均指数中有 I B M公司、摩根公司（ Morgan & C o .）、美国电话电报公司（AT & T Corp）等。3 0家这种各类特定行业或部门 代表性企业的集合，可反映出市场的总体状况。 起初，工业平均指数只包括 1 2家公司。现在，只剩一个通用电气公司仍 以原名保留其中，其他许多已经消失，有一些仍尚存。但在一个世纪以前，他 们都是时代的巨人。1 9 2 8年1 0月1日，即大危机的前一年，道·琼斯指数包括 的范围扩展为3 0种股票。 价值上涨 随着时间的变化，道·琼斯工业平均指数的构成与作用机制也在变化。 1 8 9 6年时，查尔斯·道（ Charles Dow）用来计算工业平均指数所需要的全 部工具不过是一支铅笔和一张纸：他先将 1 2种股票的价格加总，然后被 1 2所 除。 今天，计算道·琼斯工业平均指数的第一步仍是将股价加总，但由于除 数总是在不断的调整之中，所以余下的步骤就不再那么简单了。调整除数的原 专栏2 - 1 什么是道·玉琼斯工业平均指数？
1k和以 ko.coy 下载 第2章金融市场与金融工具41 因何在?是为了保持历史的连续性。在过去的100年中,产生了许多股票拆细 与抽资以及股票替代情况。如果不加以调整,就会扭曲道·琼斯工业平均指数 的价值 为理解调整方案的运作,先考虑拆股的情况。假设三支股票分别以15 20和25美元的价格成交,但是面值为20美元的公司股票1拆2。这样一来,每 股价格将下跌为原股价水平的一半。这里不涉及投资价值的改变,原价20美 元的股票现在只能卖10美元,份额却是原来的两倍。这意味着现在三只股票 的平均价值下降为16.66美元。道·琼斯工业平均指数的除数因子这时就要调 整了,调整后的指数既要保持20美元股价的平均数,又要反映投资的连续价 微小变化 随时间变化,除数因子被调整过多次,多数情况下是向下调整(现为 0.31143932)。这解释了为什么平均指数譬如为8500,但实际上却没有任何 支接近这一价格的股票的原因 从査尔斯·道的时代起,已有数种股票的市场指数对道·琼斯工业平均 指数发起过挑战。1928年,标准普尔公司推出了标准普尔90指数,到50年代 发展成标准普尔500指数,它成为今日专业资金管理人员广泛使用的基准尺度。 现在,各种指数种类繁多。例如,加利福尼亚圣·莫尼卡的 Wilshire协会使用 计算机编制的近7000种股票的指数。 而,道·琼斯指数仍保持着特有的魅力。其他指数将市场价值加权 这意味着指数难以经调整反映股票构成的市场资本化的情况。对此,道·琼斯 的处理方式是更侧重于高价格的股票而非低价格的股票。 例如联合技术公司( United Technologies Corp.)的股票,在标准普尔 500中,仅占0.26%,但在道·琼斯工业平均指数中所占比重大到5.5%,因为 它是几种最高股价的道·琼斯指数的成分股票之 尽管权重不同,但总的来说,道·琼斯工业平均指数与其他各种主要的 市场价格指数息息相关。这是因为,股票的均值能够非常恰当地反映它们所代 表的产业 戴恩·博斯沃思( Dain Bosworth)的迪基( Dickey)先生说:“道·琼 斯工业平均指数中有30种股票,而标准普尔指数中有500种股票,正是权重使 它们紧密相连起来。”由于标准普尔500是按市场资本化程度计算权重的, 此变化的大部分都是由其中最大的公司决定的”,迪基先生是这样解释的。而 且,那些驱动标准普尔指数的永不变化的大公司在道·琼斯工业平均指数中也 可以看到 最后,当某些指数可能受到专业人士更深切的关注后,道·琼斯工业平 均指数仍保持着它作为最大众化的测度尺度的身份。它最经得住时间的检验 作为历史最悠久的美国股市晴雨表,它帮助我们了解过去自己来自何处,现在 又身处何方 资料来源: The Wall Street Journal,May28,1996 道·琼斯工业平均指数 自从18%6年以来,道·琼斯就开始计算30种大型公司的蓝筹股。其漫长的历史大 概可以解释道·琼斯工业平均指数(DJA)在公众中的威望(1928年以前,道·琼斯工 业平均指数仅包括20种股票)
下载 第2章 金融市场与金融工具易的 41 因何在？是为了保持历史的连续性。在过去的 1 0 0年中，产生了许多股票拆细 与抽资以及股票替代情况。如果不加以调整，就会扭曲道·琼斯工业平均指数 的价值。 为理解调整方案的运作，先考虑拆股的情况。假设三支股票分别以 1 5、 2 0和2 5美元的价格成交，但是面值为 2 0美元的公司股票 1拆2。这样一来，每 股价格将下跌为原股价水平的一半。这里不涉及投资价值的改变，原价 2 0美 元的股票现在只能卖 1 0美元，份额却是原来的两倍。这意味着现在三只股票 的平均价值下降为 1 6 . 6 6美元。道·琼斯工业平均指数的除数因子这时就要调 整了，调整后的指数既要保持 2 0美元股价的平均数，又要反映投资的连续价 值。 微小变化 随时间变化，除数因子被调整过多次，多数情况下是向下调整（现为 0 . 3 11 4 3 9 3 2）。这解释了为什么平均指数譬如为 8 5 0 0，但实际上却没有任何一 支接近这一价格的股票的原因。 从查尔斯·道的时代起，已有数种股票的市场指数对道·琼斯工业平均 指数发起过挑战。 1 9 2 8年，标准普尔公司推出了标准普尔 9 0指数，到5 0年代 发展成标准普尔5 0 0指数，它成为今日专业资金管理人员广泛使用的基准尺度。 现在，各种指数种类繁多。例如，加利福尼亚圣·莫尼卡的 Wi l s h i r e协会使用 计算机编制的近7 000种股票的指数。 然而，道·琼斯指数仍保持着特有的魅力。其他指数将市场价值加权， 这意味着指数难以经调整反映股票构成的市场资本化的情况。对此，道·琼斯 的处理方式是更侧重于高价格的股票而非低价格的股票。 例如联合技术公司（ United Technologies Corp.）的股票，在标准普尔 5 0 0中，仅占0 . 2 6 %，但在道·琼斯工业平均指数中所占比重大到 5 . 5 %，因为 它是几种最高股价的道·琼斯指数的成分股票之一。 尽管权重不同，但总的来说，道·琼斯工业平均指数与其他各种主要的 市场价格指数息息相关。这是因为，股票的均值能够非常恰当地反映它们所代 表的产业。 戴恩·博斯沃思（ Dain Bosworth）的迪基（D i c k e y）先生说：“道·琼 斯工业平均指数中有 3 0种股票，而标准普尔指数中有 5 0 0种股票，正是权重使 它们紧密相连起来。”由于标准普尔 5 0 0是按市场资本化程度计算权重的，“因 此变化的大部分都是由其中最大的公司决定的”，迪基先生是这样解释的。而 且，那些驱动标准普尔指数的永不变化的大公司在道·琼斯工业平均指数中也 可以看到。 最后，当某些指数可能受到专业人士更深切的关注后，道·琼斯工业平 均指数仍保持着它作为最大众化的测度尺度的身份。它最经得住时间的检验。 作为历史最悠久的美国股市晴雨表，它帮助我们了解过去自己来自何处，现在 又身处何方。 资料来源：The Wall Street Journal, May 28, 1996. 2.4.2 道·琼斯工业平均指数 自从1 8 9 6年以来，道·琼斯就开始计算 3 0种大型公司的蓝筹股。其漫长的历史大 概可以解释道·琼斯工业平均指数 ( D J I A )在公众中的威望（ 1 9 2 8年以前，道·琼斯工 业平均指数仅包括2 0种股票）