3、海南航空收购西安民生(2003年,多元化) ■海航 西安市财政局 协议收购3.28元/股,高溢价 256%国有股) 西安民生 2021/97 公司财务学
2021/9/7 公司财务学 11 ◼ 3、海南航空收购西安民生（2003年，多元化） ◼ 海航 西安市财政局 ◼ 协议收购3.28元/股，高溢价 ◼ 25.6%（国有股） ◼ ◼ 西安民生
、定价 项目 收购方 被收购方 股价 52 26 每股净利润 税后利润 2400000 120000 股数 600000 80000 负债 300000 市盈率 13 2021/97 公司财务学
2021/9/7 公司财务学 12 二、定价 项目 收购方 被收购方 股价 52 26 每股净利润 4 1.5 税后利润 2400000 120000 股数 600000 80000 负债 ------ 300000 市盈率 13 ----
1、换股方式 (1)以双方EPS为换股依据 如果换股率=15/4=0.375 则:增发30000A股,替换80000股B股 合并EPS=(2400000+120000/(60000+30000)=4元/股 ■B公司股东财富的变化: 原来:80000X26=2080000 现在:30000×52=1560000 2021/97 公司财务学 13
2021/9/7 公司财务学 13 1、换股方式 ◼ （1）以双方EPS为换股依据 ◼ 如果换股率=1.5/4=0.375 ◼ 则：增发30000A股，替换80000股B股 ◼ 合并EPS=（2400000+120000）/（60000+30000）=4元/股 ◼ B公司股东财富的变化： ◼ 原来：80000х26=2080000 ◼ 现在：30000 х52=1560000
(2)以双方股价为换股依据 如果换股率=26/52=05 则:增发40000股A股替换80000股B股 合并之初EPS=3.94元/股 ■B公司股东财富变化 原来:80000x26=2080000 现在:40000×51.22=2048800 2021/97 公司财务学 14
2021/9/7 公司财务学 14 （2）以双方股价为换股依据 ◼ 如果换股率=26/52=0.5 ◼ 则：增发40000股A股替换80000股B股 ◼ 合并之初EPS=3.94元/股 ◼ B公司股东财富变化： ◼ 原来：80000 х26=2080000 ◼ 现在：40000 х51.22=2048800
2、现金收购 (1)贴现的现金流量法 第一步:在有限的预测时间范围内(通常5至10年)预测债务和 产权所有者可以得到的自由现金流。时限的最后一年为“终年”。 第 目前建立的品牌基础上的超常利润率达到什么程度,相关 的价格能维持多久?如何避免关链供应商的影响? 第二,超常利润率作为成本优势的一种功能程度如何?这些优势 能够保持多久? 第 销售额超过行业平均速度增长能够持续多久?成本领先和 定价优惠还能获得多少市场份额?主要产品的生命周期中处于何 位置?新的市场机会有多少? 2021/97 公司财务学 15
2021/9/7 公司财务学 15 2、现金收购 ◼ （1）贴现的现金流量法 ◼ 第一步：在有限的预测时间范围内（通常5至10年）预测债务和 产权所有者可以得到的自由现金流。时限的最后一年为“终年”。 ◼ 第一，目前建立的品牌基础上的超常利润率达到什么程度，相关 的价格能维持多久？如何避免关键供应商的影响？ ◼ 第二，超常利润率作为成本优势的一种功能程度如何？这些优势 能够保持多久？ ◼ 第三，销售额超过行业平均速度增长能够持续多久？成本领先和 定价优惠还能获得多少市场份额？主要产品的生命周期中处于何 位置？新的市场机会有多少？