因而差别效率理论更能够成为横向并购的理论基础。在这 理论中还需注意几点: 首先,该理论假设被收购的公司的所有者(或股东)无法 更换他们自己的管理者,因此必须通过代价高昂的并购 来更换无效率的管理者。其次,如果替换不称职的管理 者是并购活动的唯一动因,那么把被收购公司作为一个 子公司来经营就足够了,收购公司没有必要与其合并。 第三,从该理论可以得出这样一个推断,并购后管理者 将会被替换,但实际运行中并非绝对如此 经营协同效应理论:经营协同或经营经济( operating economy)可以通过多种并购来获得。建立在经营协同 基础上的理论假定在行业中存在着规模经济,并且在并 购之前,公司的经营活动达不到实现规模经济的潜在要 求。而规模经济又是产生于不可分性
因而差别效率理论更能够成为横向并购的理论基础。在这 一理论中还需注意几点： 首先，该理论假设被收购的公司的所有者（或股东）无法 更换他们自己的管理者，因此必须通过代价高昂的并购 来更换无效率的管理者。其次，如果替换不称职的管理 者是并购活动的唯一动因，那么把被收购公司作为一个 子公司来经营就足够了，收购公司没有必要与其合并。 第三，从该理论可以得出这样一个推断，并购后管理者 将会被替换，但实际运行中并非绝对如此。 经营协同效应理论：经营协同或经营经济（operating economy）可以通过多种并购来获得。建立在经营协同 基础上的理论假定在行业中存在着规模经济，并且在并 购之前，公司的经营活动达不到实现规模经济的潜在要 求。而规模经济又是产生于不可分性
纯粹的多样化经营理论 ●策略性结盟理论 价值低估理论 3.2信息信号理论 该理论认为,当目标公司被收购,或者收购活动并未最 终成功,目标企业的股票在收购的过程中也会被重新 提高估值,资本市场将会重新对该公司的价值做出评 价。该信息假说可以区分为两种形式:一是认为并购 活动会散布关于目标公司股票被低估的信息,并促使 市场对其重新估价,目标公司和其他各方不必采取其 他的特别行动,这是一种“坐在金矿”上的解释。 是收购要约会激励目标公司的管理层自身贯彻更有效 的战略,这是一种“背后鞭策”的解释
纯粹的多样化经营理论 策略性结盟理论 价值低估理论 3.2 信息信号理论 该理论认为，当目标公司被收购，或者收购活动并未最 终成功，目标企业的股票在收购的过程中也会被重新 提高估值，资本市场将会重新对该公司的价值做出评 价。该信息假说可以区分为两种形式：一是认为并购 活动会散布关于目标公司股票被低估的信息，并促使 市场对其重新估价，目标公司和其他各方不必采取其 他的特别行动，这是一种“坐在金矿”上的解释。二 是收购要约会激励目标公司的管理层自身贯彻更有效 的战略，这是一种“背后鞭策”的解释
3.3代理问题和管理者主义理论 代理问题是詹森和梅克林于1976年最先提出的,是指当管 理者只拥有公司所有权股份的一小部分时,便会产生代 理问题。这种部分的所有权可能会导致管理者的工作缺 乏活力,或导致其进行额外的高消费,而大多数的花费 将由拥有绝大多数股权的所有者承担。 代理问题产生的根本原因在于管理者(代理者或决策者) 和所有者(风险承担者)间的合约不可能无代价的签订 和执行,由此产生的代理成本主要包括:1、构造一系 列合约的成本;2、委托人对代理人进行监督和控制的 成本;3、保证代理人进行最优决策,否则将就次优决 策的后果保证给委托人以补偿的契约的签订成本;4 剩余损失,由于代理人的决策和委托人福利最大化的决 策间发生偏离而使委托人所遭受的福利损失
3.3 代理问题和管理者主义理论 代理问题是詹森和梅克林于1976年最先提出的，是指当管 理者只拥有公司所有权股份的一小部分时，便会产生代 理问题。这种部分的所有权可能会导致管理者的工作缺 乏活力，或导致其进行额外的高消费，而大多数的花费 将由拥有绝大多数股权的所有者承担。 代理问题产生的根本原因在于管理者（代理者或决策者） 和所有者（风险承担者）间的合约不可能无代价的签订 和执行，由此产生的代理成本主要包括：1、构造一系 列合约的成本；2、委托人对代理人进行监督和控制的 成本；3、保证代理人进行最优决策，否则将就次优决 策的后果保证给委托人以补偿的契约的签订成本；4、 剩余损失，由于代理人的决策和委托人福利最大化的决 策间发生偏离而使委托人所遭受的福利损失
以接管解决代理问题:通过组织和市场等方面的机制 来有效的控制代理问题。当一家公司以所有权与经营 管理权的分离为特征时,公司的决策体系也将决策管 理(创立与贯彻)从决策控制(批准与监管)中分离 出来,以限制代理人个人决策的效力,从而避免其损 害其他股东的权益,控制职能由股东选举的董事会行 使。代理人必须为委托者负责,否则就会在经理者市 场上遣受价值损失。当这也无法解决代理问题时,接 管市场就可以为这一问题提供了最终的外部控制手段。 ●管理主义:有的学者认为以接管或收购解决代理问题, 只是一种表面形式,并不能解决问题。穆勒( Mueller) 认为用管理主义来解决。他认为管理者有扩大企业规 模的动机,他假定管理者的报酬是公司规模的函数, 因此管理者往往采用较低的投资要求回报率
以接管解决代理问题：通过组织和市场等方面的机制 来有效的控制代理问题。当一家公司以所有权与经营 管理权的分离为特征时，公司的决策体系也将决策管 理（创立与贯彻）从决策控制（批准与监管）中分离 出来，以限制代理人个人决策的效力，从而避免其损 害其他股东的权益，控制职能由股东选举的董事会行 使。代理人必须为委托者负责，否则就会在经理者市 场上遭受价值损失。当这也无法解决代理问题时，接 管市场就可以为这一问题提供了最终的外部控制手段。 管理主义：有的学者认为以接管或收购解决代理问题， 只是一种表面形式，并不能解决问题。穆勒（Mueller） 认为用管理主义来解决。他认为管理者有扩大企业规 模的动机，他假定管理者的报酬是公司规模的函数， 因此管理者往往采用较低的投资要求回报率
●自大(骄傲)假说:(Ro11,1986) 3.4自由现金流量假说 自由现金流量是指公司的现金在支付了所有的净现值为 正的投资计划后所剩余的现金流量。 3.5市场势力假说 3.6税负考虑假说 4.公司并购的动因分析 4.1规模经济动因 4.2提高市场占有率动因 4.3企业发展动因 4.4单纯利润动因 4.5买“壳”上市动因 4.6降低交易费用动因 4.7政府推动动因
自大（骄傲）假说：（Roll，1986） 3.4 自由现金流量假说 自由现金流量是指公司的现金在支付了所有的净现值为 正的投资计划后所剩余的现金流量。 3.5 市场势力假说 3.6 税负考虑假说 4.公司并购的动因分析 4.1 规模经济动因 4.2 提高市场占有率动因 4.3 企业发展动因 4.4 单纯利润动因 4.5 买“壳”上市动因 4.6 降低交易费用动因 4.7 政府推动动因